Παγκόσμιος συναγερμός για τις αποδόσεις-ρεκόρ στα ομόλογα

Οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων τίτλων ανέβηκαν σε πολυετή υψηλά. Πληθωρισμός, κρατικές δαπάνες, αυξημένη προσφορά και αλλαγές στη βάση των αγοραστών πιέζουν τις αγορές.

Τα ομόλογα μεγαλύτερης διάρκειας βρίσκονται στο επίκεντρο της ανησυχίας των επενδυτών για τα πάντα, από τον πληθωρισμό έως την τεχνολογική έκρηξη της τεχνητής νοημοσύνης που χρηματοδοτείται με χρέος — και οι κυβερνήσεις πληρώνουν το τίμημα.

Σχεδόν παντού, οι αποδόσεις του κρατικού δανεισμού αυξάνονται απότομα. Αυτή την εβδομάδα, η απόδοση των 30ετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων αυξήθηκε στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007, το κόστος δανεισμού της Γαλλίας έφτασε στο υψηλότερο επίπεδο από το 2008, ενώ τα αντίστοιχης διάρκειας γερμανικά ομόλογα διαπραγματεύονταν σε επίπεδα του 2011. Στο Ηνωμένο Βασίλειο, οι αντίστοιχες αποδόσεις των gilts πλησιάζουν το 6%, ενώ οι αντίστοιχης διάρκειας ιαπωνικές αποδόσεις βρίσκονται κοντά στο ιστορικό υψηλό τους.

Παρότι οι εγχώριοι παράγοντες διαδραματίζουν ρόλο σε κάθε αγορά, οι διαρθρωτικές δυνάμεις που ωθούν τις αποδόσεις υψηλότερα έχουν παγκόσμιο χαρακτήρα, σημειώνει το Bloomberg.

Υπάρχει ο φόβος ότι μια ολοένα πιο διαιρεμένη παγκόσμια τάξη πραγμάτων θα καταστήσει τις οικονομίες πιο ευάλωτες σε διαταραχές της προσφοράς και επίμονες πληθωριστικές πιέσεις. Υπάρχουν επίσης οι ανησυχίες των κατόχων ομολόγων ότι οι κυβερνήσεις δεν θα καταφέρουν να περιορίσουν τις δαπάνες, τονώνοντας την οικονομία και διατηρώντας τα επιτόκια υψηλότερα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Παράλληλα, οι αλλαγές στη δομή των αγορών και οι δημογραφικές μεταβολές οδηγούν σε εξασθένηση της ζήτησης από αγοραστές που κάποτε θεωρούνταν σταθερή πηγή ζήτησης.

Πρόκειται για καταιγισμό προβλημάτων για τους υπουργούς Οικονομικών, πολλοί από τους οποίους μετατοπίζουν την έκδοση χρέους προς βραχύτερες διάρκειες, όπου οι αποδόσεις είναι χαμηλότερες. Ωστόσο, τα περιθώρια ελιγμών είναι περιορισμένα, καθώς προσαρμόζονται σε έναν κόσμο όπου δεν μπορούν πλέον να κλειδώνουν το κόστος χρηματοδότησης για δεκαετίες σε εξαιρετικά χαμηλά επιτόκια.

«Είναι δύσκολο να γνωρίζουμε σε ποιο επίπεδο απόδοσης οι προοπτικές των συνολικών αποδόσεων από ομόλογα σταθερού εισοδήματος μεγάλης διάρκειας θα γίνουν καλύτερες», δήλωσε ο Κρις Ίγκο, επικεφαλής επενδύσεων της AXA IM Core στην BNP Paribas Asset Management. «Το μόνο που θα μπορούσε να το αλλάξει αυτό είναι μια ξαφνική εξασθένηση των οικονομικών στοιχείων ή κάποιου είδους εξωτερικό σοκ. Το δεύτερο φαίνεται πιθανότερο από το πρώτο».

Οι παγκόσμιες αγορές χρέους έχουν δεχθεί ισχυρό πλήγμα φέτος από την εκτίναξη των τιμών ενέργειας που προκάλεσε η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή, η οποία έχει ενισχύσει τα στοιχήματα ότι η Federal Reserve και άλλες κεντρικές τράπεζες θα αυστηροποιήσουν τη νομισματική πολιτική. Ωστόσο, η πρόκληση για τους επενδυτές σταθερού εισοδήματος προϋπήρχε, και η πρόσφατη κίνηση των τιμών υποδηλώνει ότι κάτι άλλο ωθεί τις αποδόσεις των ομολόγων μακράς διάρκειας υψηλότερα.

Οι αποδόσεις των 30ετών αμερικανικών κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί σχεδόν κατά 40 μονάδες βάσης από τα τέλη Ιουνίου, φτάνοντας την Τρίτη το 5,32%, το υψηλότερο επίπεδο από τα μέσα του 2007. Αυτό αποτελεί πονοκέφαλο για τον πρόεδρο Ντόναλντ Τραμπ και τον υπουργό Οικονομικών Σκοτ Μπέσεντ ενόψει των ενδιάμεσων εκλογών, καθώς το υψηλό κόστος κρατικής χρηματοδότησης μετακυλίεται στα εταιρικά και καταναλωτικά δάνεια.

«Οι εκλογές του Νοεμβρίου θα μπορούσαν να φέρουν περισσότερους κινδύνους πολιτικής και αναμφίβολα θα στρέψουν την προσοχή της αγοράς στα δημοσιονομικά ζητήματα ενόψει της συνήθους περιόδου κατάρτισης του προϋπολογισμού», δήλωσε ο Ίγκο της AXA. «Ιδανικά, δεν θα ήθελε κανείς να εισέρχεται σε μια σημαντική εκλογική περίοδο με τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων να αυξάνονται, ακόμη και αν παραμένουν χαμηλότερα από ό,τι ήταν το 2023».

Η αγορά αμερικανικών κρατικών ομολόγων είναι μόνο ένα μέρος της ιστορίας. Η μέση απόδοση ενός δείκτη αναφοράς χαρτοφυλακίου κρατικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας έχει εκτιναχθεί σχεδόν στο 4,5%, το υψηλότερο επίπεδο στα στοιχεία που έχει συγκεντρώσει το Bloomberg από το 2015.

Ένας παράγοντας που λειτουργεί ως αντίβαρο για το κρατικό χρέος μεγαλύτερης διάρκειας παγκοσμίως είναι ο ανταγωνισμός από τους εταιρικούς δανειολήπτες. Ο ρυθμός έκδοσης ομολόγων έχει φτάσει σε επίπεδα-ρεκόρ, προσθέτοντας σημαντική προσφορά τίτλων μεγάλης διάρκειας στις αγορές σταθερού εισοδήματος των ΗΠΑ, ιδίως καθώς οι τεχνολογικές εταιρείες που επιδιώκουν να χρηματοδοτήσουν επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη αναζητούν δανεισμό μεγαλύτερης διάρκειας.

Οι αμερικανικές αυτές εταιρείες στρέφονται ολοένα περισσότερο στις αγορές ομολόγων του εξωτερικού, με χαρακτηριστικό παράδειγμα την απόφαση της Alphabet Inc. να διαθέσει για πρώτη φορά ομόλογα σε αυστραλιανά δολάρια, συνολικού ύψους 5 δισ. αυστραλιανών δολαρίων (3,6 δισ. δολάρια).

Η πρόκληση από την αυξημένη προσφορά έρχεται ακριβώς τη στιγμή που μεταβάλλεται η βάση των αγοραστών. Παραδοσιακά, πολλές αγορές ομολόγων στηρίζονταν στη ζήτηση για περιουσιακά στοιχεία μεγάλης διάρκειας από φορείς όπως τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία επιδίωκαν να αντιστοιχίσουν αυτούς τους τίτλους με τις υποχρεώσεις τους. Σήμερα, πολλοί πάροχοι απομακρύνονται από τα συστήματα καθορισμένων παροχών, ενώ οι κανονισμοί ενθαρρύνουν τα funds να επενδύουν περισσότερο σε μετοχές.

Σε ευρύτερο επίπεδο, καθώς αυξήθηκε η έκδοση κρατικών ομολόγων, οι χώρες βασίστηκαν περισσότερο σε ιδιώτες επενδυτές.

Τα πρακτικά της συνεδρίασης νομισματικής πολιτικής της Fed τον Ιούνιο δείχνουν ότι οι αξιωματούχοι ενημερώθηκαν για το πώς η διακράτηση αμερικανικών κρατικών ομολόγων μετατοπιζόταν από «κατόχους του επίσημου τομέα που είναι σχετικά μη ευαίσθητοι στις τιμές προς ιδιώτες επενδυτές που είναι περισσότερο ευαίσθητοι στις τιμές», κάτι που θα μπορούσε να επηρεάσει το term premium — δηλαδή την πρόσθετη απόδοση που απαιτούν οι επενδυτές για να διακρατούν χρέος μεγαλύτερης διάρκειας.

«Η επίσημη ζήτηση καθοδηγείται σε μεγάλο βαθμό από στόχους πολιτικής», ενώ «οι ιδιώτες επενδυτές είναι περισσότερο ευαίσθητοι στις αποδόσεις», δήλωσε ο Ανσούλ Πραντάν, επικεφαλής στρατηγικής επιτοκίων ΗΠΑ στην Barclays Plc. Η μεταβολή στη βάση των αγοραστών κατά την τελευταία δεκαετία ευθύνεται για περίπου 90 μονάδες βάσης του term premium στα 30ετή αμερικανικά κρατικά ομόλογα, είπε.

Ενώ η ανησυχία για τις πληθωριστικές πιέσεις έχει οδηγήσει μεγάλο μέρος των πωλήσεων στην αγορά ομολόγων, τα μακροπρόθεσμα break-even rates —που μετρούν τις προσδοκίες της αγοράς για τον μελλοντικό πληθωρισμό— έχουν παραμείνει σχετικά σταθερά στις περισσότερες μεγάλες αγορές.

Αντίθετα, η αύξηση του κόστους δανεισμού έχει προκληθεί από τις λεγόμενες πραγματικές αποδόσεις, δηλαδή την πρόσθετη αποζημίωση που απαιτούν οι επενδυτές, πέραν του πληθωρισμού, για να διακρατούν ομόλογα.

Αυτή η ανατιμολόγηση προσφέρει ένα δυνητικά ελκυστικό σημείο εισόδου για νέα κεφάλαια, σύμφωνα με την Κέλσι Μπέρο, διαχειρίστρια χαρτοφυλακίου στην JPMorgan Asset Management.

«Εκεί όπου έχουμε δει να δημιουργείται μεγαλύτερη αξία και όπου μας αρέσει λίγο περισσότερο η εικόνα είναι στο μακρύ άκρο της καμπύλης, ιδιαίτερα στις πραγματικές αποδόσεις», δήλωσε.

https://www.euro2day.gr/